De wegen van Coatis en Solvay staan op scheiden

In een artikel van Valor International verschenen recent geruchten over een mogelijke verkoop door Solvay van zijn Latijns-Amerikaanse solventendochter Coatis. Solvay zou daardoor in de komende weken een bod op Coatis mogen verwachten, voor een prijskaartje van zo’n 0,4 miljard euro, komende van spelers zoals Advent, Altivia en Indorama. Qua timing zou dat niet slecht zijn, omdat Coatis sterk presteerde in 2021: het boekte een omzetgroei van 59% tot 745 miljoen euro. KBC Securities is dus niet verrast, zelfs niet tegen de achtergrond van het scheidingsplan dat recent werd aangekondigd.

Geruchten over een mogelijke verkoop van de Latijns-Amerikaanse solventdochter Coatis zijn geen grote verrassing voor KBC Securities. Deze activiteit heeft weinig overlapping met de rest van Solvay's portefeuille en daarenboven zou een afstoting goed getimed zijn, gezien de zeer sterke opeationele prestatie van Coatis in 2021. Onze analist koppelt het gerucht aan de onlangs aangekondigde geplande splitsing van Solvay in een deel specialiteiten en een deel essentiële producten/grondstoffen. Coatis zal naar verwachting in dit laatste deel worden opgenomen. Ongeacht of Coatis eerst wordt verkocht dan wel in EssentialCo wordt opgenomen, zou de aangekondigde splitsing een efficiënte manier moeten zijn om aandeelhouderswaarde te ontsluiten, hoewel dat wel een langdurig proces zal zijn: de verwachtte voltooing van dat proces is gepland voor het najaar van 2023.

Goed een jaar geleden kondigde Solvay al aan dat zijn afdeling Soda Ash & Derivaties, één van de historische activiteiten van de ruim 150 jaar oude groep, in een afzonderlijke divisie zou worden ondergebracht. Het werd toen niet met zoveel woorden gezegd, maar de plannen hadden er alle schijn van dat het de voorbode kon zijn van een verkoop die duidelijk het profiel van de groep nog scherper moet stellen in de richting van de specialiteiten. Het beleggersenthousiasme was toen wel groot, maar ondertussen is het niet zover gekomen en vandaag ligt een nieuw plan op tafel dat er volgens de groep eveneens op gericht is om aandeelhouderswaarde te creëren. Solvay onderzoekt immers een eventuele splitsing van het bedrijf in twee delen, waarbij het ene deel zich concentreert op basisproducten of mono-technologische activiteiten en het tweede deel zich richt op specialiteiten.

• EssentialCo: zou zich concentreren op mono-technologische activiteiten en omvat Natriumcarbonaat, Peroxiden, Silica, Coatis, SpecialChem alsmede het Rusvinyl-belang. Deze activiteiten genereren een netto-omzet van ongeveer 4,1 miljard euro omzet in 2021. Als onafhankelijk bedrijf zou EssentialCo in een positie zijn om zich beter te concentreren op expansie- en consolidatiemogelijkheden, waaronder versnelling van de groei in natuurlijk natriumcarbonaat en -bicarbonaat, groei in APAC en uitbreiding van de leidende positie op de wereldmarkt voor peroxide, waar er consolidatiepotentieel is. EssentialCo moet worden gezien als een veerkrachtige kasstroomgenerator.
• SpecialtyCo: zou bestaan uit de huidige Materials activiteiten (speciale polymeren en composietmaterialen), alsmede het grootste deel van het huidige Solutions-segment (Novecare, Technology Solutions, Aroma Performance en Olie & Gas). Deze activiteiten behaalden in 2021 een gezamenlijke omzet van zo’n 6,0 miljard euro in 2021. Het onderdeel Materialen van de portefeuille moet profiteren van onderliggende megatrends, zoals elektrificatie van voertuigen, lichtgewicht, duurzame mobiliteit en digitalisering. Het consumentendeel van de portefeuille kan profiteren van zijn focus op meer natuurlijke en duurzame oplossingen.
   

De Specialty-activiteiten zouden aan SpecialtyCo worden overgedragen en de aandeelhouders van Solvay zouden aandelen in SpecialtyCo ontvangen naar rato van hun aandelenbezit in Solvay. De aandelen van elke onderneming zouden worden genoteerd op Euronext Brussel en Euronext Parijs. Naar verluidt is de scheiding afhankelijk van zowel de marktvoorwaarden als de goedkeuring van de raad van bestuur en de aandeelhouders (BAVA moet nog worden bijeengeroepen), en zal naar verwachting afgerond worden in de tweede helft van 2023.

De Raad van Bestuur van Solvac , met een belang van ruim 30% de grootste aandeelhouder van Solvay, heeft overigens zijn steun bevestigd voor de transactie en liet in een afzonderlijk persbericht weten zich ertoe te verbinden “referentieaandeelhouder te blijven in beide bedrijven tijdens deze volgende belangrijke fase van Solvay’s evolutie”. Opvallend, als de opsplitsing een feit zal zijn, wordt Solvac voor het eerst niet langer een monoholding.

KBC Securities verwelkomt het scheidingsplan nog steeds en beschouwt het als een efficiëntere manier om aandeelhouderswaarde te creëren dan dan het vorige plan met inbegrip van de afsplitsing van natriumcarbonaat, maar erkennen dat dit een langdurig proces zal zijn. De mogelijke verkoop van Coatis voor zo’n 0,4 miljard euro verandert daar niets aan. KBC Securities blijft Solvay waarderen omwille van solide leiderschapsposities in combinatie met het zelfhulppotentieel (nog 110 miljoen euro aan besparingen) en de aantrekkelijke waardering. “Opbouwen”-advies en koersdoel van 120 euro worden bevestigd.