HAL verhoogt (onverwacht) zijn bod op Boskalis

Vanochtend hebben Boskalis en HAL in een gezamenlijk persbericht laten weten dat HAL de biedprijs verhoogt van 32 euro per aandeel naar 33 euro per aandeel. De raden van bestuur van Boskalis hebben aandeelhouders eerder unaniem aanbevolen het bod te accepteren en zullen meewerken aan een herstructurering na het bod indien HAL tussen 85-95% verwerft. De aanvaardingstermijn wordt verlengd tot dinsdag 6 september 2022.

Toen verraste HAL door 32,50 euro per aandeel Boskalis te willen bieden, een premie van 28% ten opzichte van de slotkoers van een dag eerder en licht boven het koersdoel van 32 euro van KBC Securities. Daarmee wordt de Nederlandse baggeraar gewaardeerd op 4,2 miljard euro. HAL is verre van een onbekende voor Boskalis, want de groep is al jaren meerderheidsaandeelhouder en heeft al een belang van 46,2%. Er zijn dan ook geen plannen om het bestuur of de strategie van Boskalis te veranderen, behalve dat het bedrijf beter af zou zijn zonder beursnotering. Het openbaar bod zou inhouden dat HAL Trust ongeveer 69,6 miljoen gewone aandelen in wil kopen voor in totaal 2,3 miljard euro. KBCS schat de kaspositie van HAL Trust op zo’n 5,9 miljard euro. Een uitgelezen kans dus, om dat kapitaal in te zetten en het herinvesteringsrisico te verminderen.

HAL wilde in de tweede helft van juni haar overnamebod op Boskalis officieel lanceren. Dat bod was initieel 32,5 euro per aandeel, maar na betaling van 0,5 euro dividend werd dat nog 32 euro per aandeel. Boskalis van zijn kant meldde toen dat het bod “niet onredelijk is, maar ook niet overtuigend”. Gesprekken om het bod te verhogen draaiden op niets uit, zodat de baggeraar zich “neutraal” opstelde tegenover het bod en de aandeelhouders zelf liet beslissen of ze hun aandelen al dan niet willen aanbieden.

HAL verhoogt nu dus het bod naar 33 euro per aandeel, waarop Boskalis zijn aandeelhouders aanraadt om het bod te accepteren. 

De verhoging van de biedprijs komt nadat de besprekingen tussen Boskalis en HAL zijn hervat na de Buitengewone Algemene Vergadering van Boskalis die op 24 augustus 2022 is gehouden. De verhoging van de biedprijs komt voor onze analist als een verrassing, aangezien de CEO van Boskalis, Peter Berdowski, vorige week zeer expliciet was. Hij zei dat hij alles heeft geprobeerd om HAL in de richting van een verhoging van de biedprijs te bewegen, zonder enig resultaat.

Boskalis zal meewerken aan een herstructurering na het bod indien HAL tussen de 85%-95% van de aandelen verwerft. Indien HAL meer dan 80% van de Boskalis-aandelen bezit, kunnen zij overgaan tot een zogenaamde "driehoeksfusie" (Boskalis participeert vanaf 85%). In de praktijk betekent dit dat zij inderdaad alle activa onderbrengen in een andere onderneming, zodat de andere aandeelhouders in feite aandelen houden in een lege beurshuls. Die aandeelhouders zullen dus een liquidatiepremie ontvangen, maar dat is fiscaal niet gunstig.

De verhoging van de biedprijs is leuk voor de bestaande aandeelhouders van Boskalis, maar zal volgens KBC Securities niets veranderen aan het algemene idee dat het bod niet voldoende is. Onze analist houdt vast aan zijn aanvankelijke standpunt en blijft van mening dat de biedprijs niet erg genereus is, maar Boskalis wel billijk waardeert. De overnamepremie is zeer beperkt.

Dit gezegd zijnde, is KBCS van mening dat het aanvaarden van het bod de beste optie is voor de huidige aandeelhouders van Boskalis. Het HAL-bod heeft geen minimumaanvaardingsdrempel, wat betekent dat zij elk aandeel, dat zij kunnen krijgen tegen 33 euro, zullen kopen. Momenteel bezitten zij al 55,6%. Indien zij boven 80% eindigen, kunnen zij overgaan tot de driehoeksfusie, hetgeen nadelig zou zijn ten opzichte van aanvaarding van het bod. Als ze onder de 80% uitkomen, kan de liquiditeit van het aandeel een probleem worden. Bovendien acht onze analist de kans dat HAL haar bod nog eens verhoogt zeer onwaarschijnlijk.