Japanse inflatie blijft op/boven BOJ-inflatiedoelstelling

In haar inflatie-inschatting laat de Bank of Japan zich vooral leiden door de indicator exclusief verse voeding. Volgens data die het ministerie van binnenlandse zaken en communicatie vanmorgen bekend maakt, vertraagde die graadmeter in januari tot exact 2.0%, van 2.3% in december. Ook de kerninflatie, die naast verse voeding ook abstractie maakt van energieprijzen, vertraagde van 3.7% tot 3.5%. Die daling heeft vooral te maken met gunstige basiseffecten omwille van relatief forse prijsstijgingen vorig jaar. Toch was de terugval iets minder dan verwacht, onder meer door een (technisch gedreven) stijging van prijs voor buitenlandse reizen. Het is symbolisch wel belangrijk dat de inflatie (ex verse voeding) boven de 2.0% doelstelling blijft. De BOJ, met gouverneur Ueda op kop, herhaalde recent meermaals dat Japan de periode van structurele deflatie stilaan achter zich laat en dat, indien de lonen voldoende blijven stijgen, de inflatie blijvend in de buurt van 2% kan post vatten. In dit verband wordt ook verwacht dat de inflatieterugval in januari tijdelijk is. In februari kan die terug opspringen omdat het neerwaarts effect van maatregelen om de energiekost te verlagen vorig jaar dan uit de vergelijking valt. De markt houdt rekening met een herstel richting 2.5% of mogelijk zelfs iets meer. Ondertussen houdt de BOJ de loononderhandelingen scherp in het oog. Een aantal akkoorden worden in principe al afgesloten midden maart. In geval van voldoende sterke loonsverhogingen, kan de BOJ de negatieve rente (-0.1%) eventueel al optrekken op de beleidsvergadering van 19 maart. Anderzijds zal er meer duidelijkheid zijn over het gehele plaatje in april wanneer de BOJ ook over nieuwe (inflatie)vooruitzichten beschikt.

Gezien de zwakke economische conjunctuur, zal de Japanse beleidsnormalisatie hoe dan ook zeer geleidelijk verlopen. De Japanse 2-j rente steeg vanmorgen met 1 bp tot 0.17%. Begin dit jaar stond die wel nog op 0%. De 10-j rente stabiliseert in de buurt van 0.70%. Ook de yen stijgt slechts marginaal. USD/JPY handhaaft zich boven de kaap van 150 (150.50). De start van een normalisatie van het Japans monetair beleid kan helpen om de daling van de yen te temperen. Toch is een blijvend herstel waarschijnlijk pas echt mogelijk wanneer duidelijk is dat de Fed (en andere grote centrale banken zoals de ECB) de ruimte hebben om het beleid aanzienlijk te versoepelen en het forse negatieve renteverschil voor de yen daardoor afneemt (cfr renteontspanning in december). De markt rekent op dit ogenblik op een eerste Fed/ECB renteverlaging in juni maar het kan nog even duren voor daar zekerheid over is. Zolang het hoog-voor-langer mantra de Fed- (en ECB-) communicatie domineert blijft een fors/volgehouden herstel van de yen waarschijnlijk moeilijk. De Japanse autoriteiten kunnen (de dreiging met) interventies best nog even achter de hand houden.