Dollar: oord van twijfel in versnellende reflatietrade
Wat overweegt: reële rente of inflatieverwachtingen?
Verschillende deelmarkten worden gevat door een krachtige trendbeweging die we gemakshalve samenbrengen onder de noemer ‘reflatie’. De beurzen zetten dagelijks cyclische toppen of zelfs historische records. Veel grondstoffen zetten meerjarige toppen en de globale rentestijging schakelt een versnelling hoger. Eén markt blijft opvallend rustig in deze beweging: de wisselmarkt. Grondstofgerelateerde munten zoals de Australische dollar, de Canadese dollar of de Noorse kroon noteren kort bij de post-coronatoppen, maar een echte versnelling van de rally komt er voorlopig niet. Ook de dollar vindt voorlopig geen eenduidige verhaallijn.
Vorig jaar en in de eerste weken van januari was de dollardaling nochtans een belangrijk ingrediënt van de reflatietrade. De combinatie van agressieve monetaire en fiscale stimulus in de VS, globaal betere economische vooruitzichten, een optimistisch marktsentiment en hogere grondstoffenprijzen wezen allemaal in de richting van een zwakkere dollar. Recent ontkoppelde de greenback van die krachtige bewegingen in andere markten. De Amerikaanse munt dobberde wat doelloos rond, zeker tegen de euro. Opvallend is ook dat de volatiliteit in de USD-optiemarkt laag blijft (al was er gisteren wel een opstootje in de USD/JPY-vol).
Vanwaar de aarzeling? Aanvankelijk was de vlottere vaccinatie in de VS vergeleken met Europa, een nieuwe verhaallijn die de algemene reflatieverhaallijn doorkruiste en de USD-daling afremde. De renteverschillen op de lange looptijden tussen de VS en de EMU zijn ondertussen aanzienlijk opgelopen. Dat verschil werd wel vooral vorig najaar opgebouwd. Recent is het tempo van de rentestijging in de VS en in Europa niet zo verschillend. Binnen de rentebeweging houden we vooral de ontwikkeling van de reële rente in het oog. Stijgende inflatieverwachtingen en aanhouden lage reële rentes droegen de USD-daling vorig jaar. De uitbodeming van reële rentes kan wat verkoopdruk van de dollar wegnemen.
Op korte termijn wordt het vooral uitkijken naar hoe de markt reageert op het nieuwe fiscale pakket van $1900 mld dat de Amerikaanse regering voorbereidt. Wakkert dat vooral de inflatieverwachtingen aan of zorgt het ook voor een verdere stijging van de reële rente? In dat laatste geval kan dat de dollardaling verder afremmen. Zelfs al blijft de VS in deze context een land met oplopende ‘twin deficits’ (begrotings- en extern tekort) wat een structurele handicap blijft.
Vanuit technisch oogpunt blijft EUR/USD gevat in een zijwaarts kanaal tussen 1.1950 en 1.2190. Tot nader bericht behouden we de werkhypothese dat de algemene reflatiegedachte, ook buiten de VS, op korte termijn de kans op een blijvend USD-herstel tempert. In dat scenario is de zone 1.1952 (correction low)/1.1888 (62% retracement nov-jan move) een solide steun voor EUR/USD. Ondertussen toont USD/JPY zich wel gevoeliger voor de oplopende Amerikaanse rentes. De muntcombinatie brak boven de intermediaire weerstand van 105.77.