Lagarde zit eerste beleidsvergadering van 2020 voor
Uitkomst dreigt non-event te worden
De Europese centrale bank komt morgen voor het eerst dit jaar samen. De verwachtingen zijn laag en wel om twee redenen. Om te beginnen was Draghi’s versoepelingsoffensief in september vorig jaar een soort slotakkoord. De symbolische depositorenteverlaging (-0.4% tot -0.5%) en de heropstart van activa-aankopen (€20 miljard/maand) duiden waarschijnlijk het einde van een versoepelingstijdperk aan. De marginale kost van extra maatregelen overstijgt het marginale nut. In september verzette een significante minderheid zich al tegen de nieuwe aankopen. De machtswissel aan het hoofd van de ECB – Lagarde voor Draghi – verliep eind vorig jaar zonder kleerscheuren. Lagarde bevestigde dat de drempel voor extra versoepeling bijzonder hoog ligt. Als de economie toch in staartspin geraakt, is het deze keer de beurt aan het fiscale beleid om het vuile werk op te knappen. De ministers van Financiën uit de euro zone buigen zich toevallig deze week ook over de strikte begrotingsregels die in de nasleep van de Europese schuldencrisis in voege kwamen. Zijn ze nog van tel of moet er een meer anticyclische strategie worden toegepast?
Hoe dan ook, geen beleidsdaden door de ECB dus. De tweede reden schuilt in Lagarde’s openingszet aan het roer van de centrale bank. Ze wil 2020 gebruiken om een interne audit door te voeren van het monetaire beleid. De laatste keer dat ze in Frankfurt de spiegel voorhielden dateert al van 2003. Concreet zal het volledige beleidskader aan bod komen, inclusief doelstelling en instrumenten. De Française geeft morgen waarschijnlijk het officiële startschot, inclusief wat duiding. Tot slot kunnen we ons ook niet verwarmen aan groei- en inflatievooruitzichten. Die worden slechts op kwartaalbasis aangepast. De economische cijfers die de voorbije maand gepubliceerd werden zijn, ondanks voorzichtige beterschap, onvoldoende om de neerwaartse economische risico’s al overboord te gooien. Inflatie blijft ver beneden de 2%-inflatiedoelstelling.
Spijtige conclusie: de ECB-vergadering dreigt een non-event te worden voor de markten. EUR/USD kan rustig in zijn knusse handelsband tussen grosso modo 1.10 en 1.12 blijven, terwijl de kortetermijnweerstand op de (lange) rentemarkt niet in gevaar zal komen. Concreet kan de Europese 10-jaarsswaprente in een zijwaarts kanaal tussen 0% en 0.24% handelen. Voor een breuk hoger kijken we uiteindelijk vooral in de richting van een verbetering van de economische cijfers. De PMI-bedrijfsvertrouwensindicatoren die vrijdag op de agenda staan kunnen dus belangrijker zijn vanuit een marktperspectief dan de ECB-vergadering.