ECB plaveit weg naar renteverlaging
EUR/USD, rentes initieel lager maar herstellen snel
De Europese Centrale Bank hield vandaag de rentes onveranderd. Voor het eerst in maanden/jaren was dat voor een belangrijk deel van de markt toch niet helemaal verwacht. Draghi en de zijnen pasten het beleidscommuniqué wel zo aan dat een renteknip er zo goed als zeker in september komt. Maar daar stopt het niet: de centrale bank alludeert ook op een herstart van netto-aankopen van activa (onder meer overheidsobligaties) en de introductie van een “tiered deposit system”. Dat is een maatregel om de mogelijke neveneffecten van de (nog) negatieve(re) rente op te vangen. De ECB zet haar medewerkers daartoe aan het werk. Het ECB-bestuur ziet zich hiertoe genoodzaakt omdat ze er niet in slaagt om haar 2%-inflatiedoelstelling te behalen. Die doelstelling is sinds vandaag bovendien “symmetrisch”. D.w.z. dat de ECB er geen graten in ziet als de inflatie zich na jaren van “undershooting” ook een ruime periode boven 2% zou nestelen. Anders gezegd: het (uiterst) soepel monetair beleid is nog niet aan zijn einde toe.
Draghi klonk tijdens de toelichting en vraag- en antwoordsessie niet bijzonder optimistisch over de groei in de euro zone. De verwachte economische heropleving in de tweede helft van dit jaar komt er voorlopig niet: na de verrassende 0.4% kw/kw in Q1 voorziet hij een lagere groei in het tweede maar ook derde kwartaal. Vooral de situatie in de verwerkende nijverheid gaat van kwaad naar erger, aldus Draghi. De oorzaak legt hij onder meer bij de aanhoudende onzekerheid rond internationale handel. De economische risico’s blijven neerwaarts gericht, maar een recessie acht de centrale bank nog steeds onwaarschijnlijk. De arbeidsmarkt blijft immers sterk presteren en dat ondersteunt de binnenlandse economie. De vertaling van gestage loonstijgingen in inflatie (en inflatieverwachtingen) duurt echter langer dan gedacht. En dat stoort de ECB danig dus haalt ze alle middelen uit de kast. Hoe een nieuw aankoopprogramma of een “tiered deposit system” er concreet moet uitzien, wou Draghi echter niet kwijt. Dat is werk voor de studiedienst. Het is allicht ook een tactische zet in het licht van een soft verwachte Fed volgende week. Monetair beleid botst wel stilaan op de grenzen van haar kunnen. Draghi legt de bal meer dan ooit in het kamp van fiscale stimulus indien de economie nog verder verslechtert.
De markt reageert vrij normaal. De knik neerwaarts van de euro en de Europese rentes volgde onmiddellijk op het beleidscommuniqué dat meer monetair geschut aankondigde. Beiden herstelden evenwel kort daarna. EUR/USD veerde op vanuit de intraday-laagte rond de cruciale steun nabij 1.11 tot halverwege 1.11/12 momenteel. De Duitse 10-j rente zette een nieuw laagterecord rond -0.42% maar wiste (meer dan) de verliezen snel uit (-0.376%). Beleggers liepen immers al fors vooruit op meer stimulus. Zij die inzetten op een renteverlaging vandaag werden bovendien tegenvoets genomen en werden “gedwongen” tot herpositionering.