Gebruik van Fed reverse repo faciliteit rijgt records aaneen
Neemt de Fed volgende week maatregelen?
Voor mocht er nog twijfel over bestaan: de liquiditeit klotst tegen de plinten. Op het hoogtepunt van de pandemie en in de lange nasleep daarvan zette de Amerikaanse centrale bank tal van voorzieningen in om de markten van liquiditeit te voorzien. In tijden van paniek wil niemand nog geld uitlenen en houdt iedereen harde cash voor zichzelf. Een logische reactie maar dodelijk voor het financieel systeem. Meer dan één jaar later zijn enkele van die voorzieningen nog steeds actief. De bestemming veranderde wel: van acute liquiditeitsnood naar een groei-ondersteuning. Het gaat in de eerste plaats over de obligatie-aankopen voor een bedrag van $120 miljard per maand waarmee de Fed de rentes artificieel laag houdt. Die middelen belanden via de financiële instellingen in de reële economie waar ze productief worden aangewend. Dat is de theorie. In de praktijk gebeurt er de laatste weken iets anders. Kort gezegd: de geldcreatie van de Fed komt … terug bij de Fed. De voorziening waarmee Amerikaanse financiële instellingen geld voor één nacht bij de Fed parkeren (reverse repo facility, RRP) kent een ongeziene instroom: maar liefst $486 miljard gisteren! Er is zoveel liquiditeit in omloop dat “alles uitlenen” simpelweg geen optie meer is. Meer zelfs: er is zoveel liquiditeit in omloop dat de hele korte Amerikaanse marktrentes af en toe negatief worden. Hier in Europa zijn we dat ondertussen al goed gewend. Voor de VS is dat nieuw. Er zijn nog een aantal andere technische factoren zoals het feit dat de Amerikaanse schatkist de looptijd van haar schuld wil verlengen. Daardoor is er minder aanbod van zogeheten T-bills, kortlopend overheidspapier. Hoe dan ook: de keuze tussen (het risico op) een negatieve marktrente om overtollige cash te parkeren of zekerheid op een quasi-nulrente bij de Fed is snel gemaakt.
Het onconventioneel beleid van de Fed bereikte de afgelopen weken met andere woorden een soort kantelpunt. Het marginaal nut is nu verwaarloosbaar, misschien zelfs negatief. De druk op de Fed neemt toe om in de volgende beleidsvergadering (16 juni) technische maatregelen te nemen. Ze kan bijvoorbeeld de rentevergoeding op die RRP-faciliteit of een andere rente die de Fed betaalt op de reserves die Amerikaanse banken bij de centrale bank aanhouden, verhogen. Dat creëert een arbitrage-effect: het is dan namelijk interessant om geld in de markt te ontlenen en bij de Fed te plaatsen. Daardoor schuiven uiteindelijk de korte marktrentes op in de richting van de Fed-rentes. Dit is uiteraard een tijdelijke oplossing: zolang het opkoopprogramma actief blijft, blijft de liquiditeit overvloedig aanwezig.
Fed Reverse Repo Facility: gebruik per dag
