Une hausse de taux n'est pas l'autre

Hier, après la Fed, la Norges bank (NB), la banque centrale suisse (SNB) et la Banque d'Angleterre (BoE) ont à leur tour communiqué leur décision de politique monétaire. Les trois banques centrales ont, comme prévu, relevé leur taux directeur. La SNB, qui ne se réunit qu’une fois par trimestre, avait encore un peu de retard à combler et a procédé à une hausse de 50 points de base. La BoE et la Norges Bank ont pour leur part relevé comme prévu leur taux de 25 points de base. On note toutefois une nette différence par rapport à l'orientation future à donner.

La SNB n'a laissé planer aucun doute sur le fait qu’elle pourrait prendre de nouvelles mesures si l’inflation ne revient pas rapidement dans la zone cible de 0-2 %. Autre élément intéressant : le communiqué est particulièrement explicite sur le rôle joué par un franc fort dans le mécanisme de transmission monétaire. Cette mention explicite n’est probablement pas là par hasard. Ceux qui pensaient que les turbulences autour de Crédit Suisse allaient peut-être justifier un affaiblissement du franc doivent savoir qu'il existe une contrepartie avec des poches toujours très profondes/des réserves de change toujours très importantes prête à « faire contrepoids ». Un affaiblissement du franc au-dessus de la parité n'est pas envisageable.

La Norges Bank ne s'est pas contentée de relever son taux directeur à 3 %, elle a aussi revu la trajectoire attendue à la hausse. En décembre, la banque centrale tablait encore sur un pic du taux directeur proche de 3 %. Aujourd'hui, elle estime qu’il faudra probablement l'amener jusqu'à 3,5 %. L’économie se porte mieux que prévu, le marché de l’emploi reste tendu et l’inflation pourrait toujours être supérieure à 2 % en 2025/26 ! Comme en Suède, la faiblesse de la couronne constitue également pour la NB une variable importante dans la comparaison monétaire. Hier, la couronne norvégienne s'est appréciée et le cours EUR/NOK est passé de grosso modo 11,35 à 11,25. Le signal envoyé par la NB pourrait aider à fixer un plancher. D’un autre côté, même avec un taux directeur à 3,5 %, la NOK ne se classerait évidemment pas encore dans les devises à haut rendement. Peut-être la NB devrait-elle aller encore plus loin pour vraiment faire grimper la couronne.

Par rapport à la NB et à la SNB, la BoE fait partie du camp des banques plus « accommodantes ». Après la flambée inattendue de l’inflation en février (10,4 %), la BoE n’a eu d’autre choix que de relever son taux directeur de 25 pb à 4,25 %. Cette poussée inflationniste a été habilement relativisée. Elle est surtout due à une composante capricieuse du panier inflationniste (vêtements et chaussures). De plus, l’inflation des services se porte même un peu mieux que prévu, selon la BoE. Et les salaires évoluent toujours dans les limites prévues par la BoE. Malgré une légère amélioration de la croissance attendue (en grande partie due à de nouveaux  incitants budgétaires !), la BoE estime même que l’inflation pourrait ralentir un peu plus vite que prévu dans les prochains mois. Nous considérons cette conclusion étonnante après le récent rebond de l’inflation. La BoE s'en tient à son analyse de février et affirme qu’elle pourrait encore relever ses taux si l’inflation se montre plus tenace que prévu. Ce n'est pas exprimé en ces termes, mais toutes choses étant égales par ailleurs, cela signifie aussi que la banque pourrait marquer une pause, voire mettre un terme au cycle des taux, si l’inflation s'aligne de nouveau sur le scénario de la BoE. Ce matin, la livre a gagné un peu de terrain après la publication de chiffres de ventes au détail plus forts que prévu. Pourtant, cela ne nous rassure pas vraiment. Bayley & co se montrent nettement moins déterminés que leurs collègues de la BCE dans la lutte contre l'inflation. 0,8722 reste probablement un niveau de support difficile à rompre pour le cours EUR/GBP (résistance pour la livre).

Peter Wuyts, salle des marchés KBC